福耀玻璃盈利能力提高 業(yè)績快速增長

發(fā)布時(shí)間：2010-03-12 10:39:02來源：中國證券網(wǎng)作者：佚名

　　維持增持評級。09年業(yè)績符合預(yù)期，維持10年、11年EPS分別偽.82元、0.96元預(yù)測，目前福耀玻璃股價(jià)分別相當(dāng)于10年、11年P(guān)E15倍和13倍，作為汽車零部件龍頭公司，2010年公司將受益于汽車玻璃國內(nèi)及出口需求的向好，若出口好于預(yù)期，則公司業(yè)績?nèi)源嫦蛏险{(diào)整空間，公司產(chǎn)品國際地位將在此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中得到提升，業(yè)績穩(wěn)定增長，維持增持評級。

　　業(yè)績符合預(yù)期。09年福耀玻璃實(shí)現(xiàn)收入60.79億元，同比增長6.34%，凈利潤11.18億元，同比增長354%，EPS0.56元，經(jīng)營性EPS0.65元，業(yè)績符合預(yù)期，每10股派發(fā)現(xiàn)金1.7元。凈利潤增長遠(yuǎn)超收入增長主要原因是盈利能力的提高。

　　福耀玻璃09年毛利率大幅提升刺激業(yè)績增長，預(yù)計(jì)2010年汽車玻璃毛利率仍將保持基本平穩(wěn)。09年由于汽車旺銷、重油等成本處于低位，導(dǎo)致公司汽車玻璃毛利率達(dá)到37.79%，另外建筑級浮法玻璃收入比重下降，共同導(dǎo)致公司綜合毛利率達(dá)到42%，同比提升10.68個(gè)百分點(diǎn)，毛利率大幅提升刺激業(yè)績大幅增長。公司在10年規(guī)劃中，爭取10年成本費(fèi)用率為74.87%，即在成本上升前提下成本費(fèi)用率仍同比下降1.23個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)能夠下降的原因：一方面10年管理費(fèi)用率存在下降空間(09年含計(jì)提的折舊及待攤費(fèi)用，導(dǎo)致管理費(fèi)用率上升)；另一方面也說明毛利率將保持平穩(wěn)，雖然10年存在成本上升壓力，但10年汽車玻璃全年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將好于09年(09年上半年主要給小排量車配套)，結(jié)構(gòu)的改善有助于毛利率的穩(wěn)定。

　　09年上半年整車去庫存化導(dǎo)致全年汽車玻璃收入增幅低于汽車產(chǎn)量增速，預(yù)計(jì)10年將基本同步。由于下半年整車回補(bǔ)庫存，下半年汽車玻璃實(shí)現(xiàn)收入30.7億元，環(huán)比增長45%，但全年汽車玻璃收入增長26%，低于汽車產(chǎn)量增速，汽車玻璃收入比重提高至86%，預(yù)計(jì)10年汽車玻璃收入增速基本與汽車產(chǎn)量增速保持一致。

　　09年出口收入整體下降3.3%，隨著出口回暖，預(yù)計(jì)2010年汽車玻璃出口需求將回升。09年出口下降的主要原因是08年出口口徑包含浮法玻璃出口收入，出口按外幣計(jì)算仍實(shí)現(xiàn)9%的增長，且獲得奔馳、寶馬的國際配套業(yè)務(wù)，09年出口并未恢復(fù)至正常水平；若2010年歐美等國汽車需求回暖，則預(yù)計(jì)2010年汽車玻璃出口收入增速在20%以上。

　　負(fù)債率下降至55%，財(cái)務(wù)費(fèi)用如期下降。09年歸還銀行長短期借款合計(jì)16.4億元，基本符合預(yù)期(我們前期報(bào)告預(yù)測全年還款在17億元左右)，資產(chǎn)負(fù)債從年初的65%下降到55%，下降10個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少約1億元。

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